2003年影响证券市场三大因素

  在过去的一年里,因各种因素的影响与综合作用,国内证券市场出现了持续、具有杀伤力的下跌,不仅使资本市场失去了基本融资功能,同时也使投资者产生了普遍的信心危机。而当新的一年来到时,市场又突然峰回路转,在相当多投资人的心态还在绝望、犹豫之中时,市场又出现了比较大幅度的上扬。那么如何判断这次行情的性质,并全面客观地分析2003年资本市场的投资机会?笔者以为如下因素应该成为我们考虑问题的重点。 

国际资本市场回升 

  就国际经济而言,结果我们现在还不能断言,全球经济已经结束长达二年多的调整,马上能进入快速增长阶段。但如果排除中东、北亚等地区的大规模冲突不考虑,从最新预测看,无论是世界银行、国际货币基金组织等国际机构,还是西方重要工业国集团都对2003年全球经济的恢复性增长抱以乐观的态度。这在一定程度上会促进西方主要市场的股票价格回升。而更有美国权威投资机构认为,美国的标普500指数有可能会回升到1100点的高位(公司业绩当然不会同比增长那么快)。因此,这不仅将有力地带动全球公司资产价格水平的回升,同时会增加大公司的资本开支。 

  而在这样的背景下,明显给国内市场带来两个好处。一是国际融资环境较2002年有明显改善,许多国企大盘股可以进行海外融资,以减少对国内资本市场的依赖,并减轻对资金的压力。二是国际股票市场价格回升,尤其是香港市场价格的上涨,带来的比价效应能明显带动国内市场的上涨。 

  尽管我们不认为,国内股票价格的上涨完全依赖于国际资本市场价格的波动,但作为国际化进程中的一个评估因素,我们明显发现,国内市场的投资者越来越重视上市公司资产价格的国际比较。我们认为国内证券市场的国际化,虽然不会像有些人认为的市盈率水平完全接轨,但国际公司资产价格与公司业务架构的比较,将使我们重新发现国内公司的投资价值,而这个价值恰恰是建立在国际化的收购、兼并基础之上的。国内资本市场目前并没有充分体现中国经济增长的实际水准,许多上市公司,如果考虑公司重置与垄断经营等因素的话,那么其股票价值与美国市场比较有相当明显的低估。 

国内房地产投资降温 

  房地产投资增长去年创纪录地达到30%以上,尽管有力地促进了消费与居民住房条件的改善,但就全国范围看,相当多的地区出现了房价上升过猛的现象。许多资金投入地产开发也采取了股票市场的炒作手段。而在去年底,国务院有关领导明确表示对国内房地产热的担忧后,建设部与人总行纷纷下发文件以求控制房地产市场的泡沫。如果今年按预期将房地产投资开支增长控制在15%,并从严审批新项目的话,那么可以预见房地产市场将在2003年,出现一个明显的消化、整理阶段,局部地区的房地产市场价格甚至会出现明显地下调。尽管我们相信这次调整不会像1994、1995年一样,使房地产市场出现长时间的低迷,但价格平抑与收益预期下降,将修正房地产市场的赚钱效应,并引发投资房地产的热钱大幅回流资本市场。而在周期上这也与2001下半年,股票市场撤资转战房产市场的投资机构的战略投资周期完全能够吻合。 

人民币升值预期强烈 

  尽管从1998年以来,我国一直坚持人民币币值稳定的汇率管理政策,但中国经济近几年爆发出来的持续增长的能量,已经使我们看到了人民币可以预期的升值空间,而这个升值的出现,完全是建立在中国制造、加工能力的真实增长基础之上的。而传统的中国加入WTO后人民币要贬值的观点,根本没有考虑平价购买力在这几年出现的明显的实际变化。因此从这个意义上讲,中国许多上市公司就公司资产价格的国际比较角度看,是被明显低估了。尽管有专家乐观地估计人民币与美元的比价可以回升到1:5的水平,而西方主要国家也明确呼吁,中国应该考虑人民币升值,以抵消中国强大的出口压力,但考虑到中国出口业对中国经济增长的拉动与就业的影响,中国还有可能在相当程度希望人民币保持稳定,但中国公司价值的真实增长是不容忽视的。

  综上所述,我们认为,2003年即将出现的一些变化将对国内资本市场投资产生积极的、实质性的影响。当然在这里,我们没有涉及市场普遍预期的、对中国证券市场管理层思路与策略选择的评价。我们认为经过去年市场大幅度的下跌,许多问题的暴露,使我们清楚,许多问题即使在所谓成熟市场也比比皆是地存在(如公司造假),而希望通过运动式的政策打压,彻底解决中国公司深层次问题,其实单靠证券市场管理者是力不从心的。但如果持续以消极的眼光,甚至是戴有色眼镜看中国公司,并希望以美国标准简单地就之中国投资,那么不仅无法真实体验到中国公司在全球竞争中的实际价值增长,同时还有可能在国际化过程中,丧失自我评估。因此,当我们反对夜郎自大时,我们对待中国真实的经济增长同样也不应该妄自菲薄,否则按国外的“中国崩溃论”的观点,中国早就该发生经济、金融、社会危机。 

  而今天当全世界都在感叹中国制造力之强大时,如果我们反过来简单地考虑一下,究竟是哪些公司制造了有竞争力的产品?这些公司如果按国外标准收购又应该值多少钱?而假如整个国内市场对这个问题有反思性思考,那么可以相信2003年的国内证券市场将逐步恢复投资热情与投资信心。当然,这个信心与热情正是我们目前最缺乏的。

来源:南方日报