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大卫•坦波西:加息难撼中国经济高增长态势

中国证券报

    值得引起警惕的是,在中国股市如此低迷的情况下,融资总额却相比去年增加了133%,而与此同时企业存款却同比少增384亿元,这表明,中国企业的资金大部分都押在商品库存上。加息会加强企业的资金成本意识,杜绝盲目投资的情况在可以预见的期限內,人民币加息肯定利大于弊:首先是一些过热的行业得到根本遏制,商业银行产生的不良贷款将呈下降趋势;其次是增加了人民币的吸引力,防止出现国內资本流失现象,在宏观经济调控和信贷紧缩情况下,对外资保持足够的吸引力,对內资起到稳定信心的作用;使财政政策趋向合理,加息可以使国债市场不确定性得以彻底释放

    新一轮人民币加息"热"正向我们走来。

    前不久,国家统计局公布的数据显示,7月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.3%的数据,使央行要不要加息、会不会加息的话题再次成为市场的焦点。

    8月11日,美联储宣布,将联邦基金利率上调o.25个百分点。实行盯住美元的联系汇率机制的香港金管局闻风而上,将基本利率同样调高0.25个百分点。

    就此记者采访了美国著名投资银行巴特利合伙人中国投资方面的专家大卫。坦波西先生。

  最迟年内加息

    记者:中国央行曾表态,在宏观调控取得明显成效以前,如果CPI超过5%将实行加息政策,您认为目前中国加息的条件是否成熟?

    大卫.坦波西:目前,中国存在人民币估值过低、利率水平过低等两个不同的问题,这两个问题要区别对待:人民币升值是汇率问题,要谨慎从事,加息是利率问题反映当前的经济形势,可以灵活运用。中国CPI上涨经历了两个阶段:一是涨幅超过了居民一年期存款利率(1.98%),实际上老百姓开始承受零利率甚至负利率;二是现在物价涨幅已经达到银行一年期贷款利率,实际贷款利率为零,中国老百姓承受了巨大压力。我认为,在北京2008年奥运会之前,人民币不会升值,而加息却是眼前的事情。法国有一个非常厉害的预测专家,提出了一种新观点。他认为加息在很大程度上取决于经济是否过热。综合各种观点表明,中国经济已趋向过热,加息势在必行,宜早不宜迟。

    记者:那么您认为中国政府会选择在什么时候加息呢?

    大卫.坦波西:我从各方渠道获取的信息都表明,中国加息是不可避免的,你们的政府也清楚这一点,只是在等待一个时机。我个人的推断是,人民币最迟可能跟随美元年内加息。

    最近,我接触过一些中国官员并与他们交換过意见,他们对加息的态度都相当谨慎,认为还需要看一段时间,等前一轮宏观调控结果

    充分显现之后,管理层做决策的把握性会更大一些。另外,美联储下一步的动向也引起了中国政府的高度关注。

    记者:您的意思是人民币加息与美元加息有着必然的联系吗?

    大卫.坦波西:美联储加息主要是基于美国国内通货膨胀率较高、经济增长率偏低的理由,与人民币并没有必然的联系:其一,即使美联储加息,中国也可以选择不加息;其二,即使美联储不加息,中国也可以加息。但是美元加息会对人民币造成加息压力。记者:国內有一批经济学家认为,中国目前不适合加息,其理由主要有:担心本外币利差带来的国际资本套利空间增大的问题;如果人民币利率上升,与美元利率差距扩大,将增加人民币升值的压力;为了稳定债市和股市的国有银行改制进入关键阶段,国有银行的利润来源主要是利差,如果加息会压缩银行的利润空间,增加银行的负担……大卫.坦波西:这些担忧并不是毫无道理,但不能作为是否加息的依据。的确,国际游资一直都对人民币虎视眈眈,通过各种手段持有人民币,如果美国加息而人民币不跟随,一定程度上会减轻人民币受到的压力。但是,在中国资本仍然不能自由流动,人民币也不能自由兑换,套利的国际游资主要与人民币升值预期有关,与利息并没有太大关系。今年8月,美联储加息更使得这种说法不攻自破。, 目前中国通胀压力上升,一季度CPI总水平比去年同期上涨2。8%,同时一季度外贸出现84亿美元的逆差,人民币升值的压力已有所缓解,因此,不能再因为汇率因素而影响利率的调整。反过来说,如果央行在年初就宣布调高基准利率,显然要比上调存款准金与央行公开市场操作的效果要好得多。的确,现在中国的债市和股市情形都不妙,但不能以此为借口来维持低利率,因为中国经济过热,恰恰是贷款利率太低造成的。比如房地产行业,投资利率和消费利率都很低,这样造成房地产行业一直很火。而房地产火,钢材、水泥没法不火。从去年开始中国的居民消费指数开始上扬,通缩转化为通胀,2004年,又出现了一些新情况,如储蓄明显下降和资金开始体外循环,中国央行前期抑制经济过热的宏观调控措施又没有起到良好的效果,因此必须放松利率管制,况且加息不一定会导致银行利润空间的缩小,而且,管制的利率出现明显的负利率,会使银行资金进入非正规市场,形成更多的不良贷款。加息的N种理由

    记者:我们国內一些支持加息的经济学家列出各种理由,同样反对者的理由也很充分,那么您认为目前人民币加息的动因是什么?

    大卫.坦波西:这个问题有点复杂,在美国,国家银行不像你们有那么多调控手段,如果经济出现波动,美联储一般只能变动利率,因为市场调控的主要手段就是利率。而中国却相反。我要告诉你的是,人民币加息并不可怕,中国政府应该习惯它。我非常关注中国政府的态度,这将决定我们下一步的投资策略,同时,我也大致了解过中国国内一些学者的观点。

    我比较认同的是:中国7月份CPI达到5.3%,价格上扬压力并没有消除,这表明,潜在的通货膨胀压力已经存在;8月美联储加息,人民币和美元之间的利差缩小,这对于减少投机性资本的流人有积极作用,但从人民币与美元的互动关系看来,人民币利率进入一个加息周期也是必然的趋势;一些过热行业投资迅速上升,与目前的负利率不无关系,投资冲动很难遏制,必须通过利率的调整来巩固宏观调控的效果,一方面是利率水平的调整,另一方面是利率的市场化及利率管制的放松。值得引起警惕的是,在中国股市如此低迷的情况下,融资总额却相比去年增加了133%,而与此同时企业存款却同比少增384亿元,这表明,中国企业的资金大部分都押在商品库存上。加息会加强企业的资金成本意识,杜绝盲目投资的情况。这就是为什么我一直主张中国加息的理由。

记者:人民币加息的理由与美元加息有何区别,比如,美国是否也出现中国类似的情况。

    大卫。坦波西:刚才,我已谈到了美元加息的背景是美国国内通货膨胀率较高、经济增长率偏低。而中国的情形是,由于居民消费指数开始上扬,开始由通缩转化为通胀,但经济却一直保持快速增长的势头。在美国这也是一个争论不休的话题,在金融圈内都有很大的分歧。但美联储加息没有你们这么复杂,不需要你们所说的如此多的理由。因为利息是一个非常重要的经济方式。我不知道这样回答你是否正确。比如,今年上半年,由于我们担心美国经济过热,于是美联储加息来确定自己的经济状况。虽然效果没有我们想的那么好,但也并没有出现反对者所预料的那种情形。这几个月,美国的失业率并没有因此增加,尽管提供的工作岗位比原来预计的要差,而且,美国的生产状况仍停留在加息之前的水平,因此美国下一步打算还要提高利率。

    很明显,中国政府同样想通过利率杠杆搞清楚自己的经济情况,并利用加息控制GDP的高速增长。但一个国家的经济情况往往很复杂,不确定因素太多,就好比开车一样,5-10分钟就可能调转方向。看好中国投资

    记者:国外有一些经济学家以中国要调低 GDP,来推断人民币加息,您对此有何看法?

    大卫.坦波西:我只能说这些入是一些不太负责任的经济学家,中国政府想调低GDP方式很多,并不一定要通过加息来实现。

    加息一定会调低GDP,抑制经济过热?很难说,这种办法很难实践,实践比理论要困难得多,利率不只是一个数据,它包括很多数据,在美国,就国家银行而言,它们关注的是基金利率,其他利率都各个州自己来确定。利率虽由政府决定,但它也取决于市场上的变化、公司之间的竞争等,比如:美国的利率很低,但其住房利率却非常具有竞争力。记者:人民币加息之后会给中国带来什么样的变化?

    大卫.坦波西:在可以预见的期限内,人民币加息肯定利大于弊:首先是一些过热的行业得到根本遏制,商业银行产生的不良贷款将呈下降趋势;其次是增加了人民币的吸引力,防止出现国内资本流失现象,在宏观经济调控和信貸紧缩情况下,对外资保持足够的吸引力,对内资起到稳定信心的作用;使财政政策趋向合理,加息可以使国债市场不确定性得以彻底释放,并且让国债市场长期券种收益率找到一个历史坐标,让国债市场所有参与者了解其风险的范围和跨度,进而使得政府参与项目投入度相应减少;近期中国政府对货币政策进行了微调,如增加企业短期流动资金贷款、适当放宽短期票据业务等,却没有选择加息这一对冲货币局部放松的最佳手段,使得投资反弹以及长期贷款与短期贷款比例失调现象防不胜防。总之,虽然在目前的通货膨胀和宏观调控的背影下,存在部分行业过热、信贷规模过快、

    发展不平衡等问题,中国经济发展的步伐有所调整,加息之后,中国经济高速增长的总趋势在未来十年内不会改变,这是外国投资者纷纷"投资中国"的根本原因。

    记者:硬币总会有它的另一面,加息也会有它的负面因素,比如抑制中国的外贸出口,与之伴随的是失业率增加,经济增长放缓……

    大卫.坦波西:我不认为加息会抑制中国的出口,加大外汇储备的压力。因为利率与出口利润、外汇储备关系并不是直接的,利率只是其中的一个因素,还有其他很多因素,如国外产品需求、对原材料的花费、产品生产效率以及公司竞争、在商业里面的创新。记者:这篇文章要发表在《中国证券报》上,您能否给中国的投资者说点什么:

    大卫.坦波西:我很荣幸能接受你们的采访,认为中国最有吸引力的行业是金融服务业,保险业、银行、商业零售等,不要盲目投资,要调查研究,中国最可以创造价值的行业是中药制造,最不看好的就是中国的重工业。"投资中国",这是近两年来外国投资银行家和机构投资者中最热门的字眼,甚至包括比尔。盖茨在内的境外合格机构投资者也先后涌人中国股市。不过,在外国投资者最看好的投资领域方面,美国投行专家均首推证券投资基金(共同基金),而对购买某个具体的行业和具体的上市公司的股票兴趣不大。如果由我来负责对中国的投资,我首要选择的是在美国的证券交易所购买中国基金,包括大中华概念的基金和指数基金,而不会选择单个的股票;其次的途径是以QFII的身份进入中国股市,购买中国的证券投资基金。(记者 石朝格)

    大卫。坦波西(David Dempsey)简介

    大卫.坦波西是美国著名投资银行巴特利(Bentley Associates LP Investment Bankers)的合伙人,是该公司在中国及国际投资银行业务的首席代言人。坦波西先生是中国投资方面的专家和权威。他是总部设在纽约的"投资中国俱乐部"的创始人,在这个俱乐部里聚集着一批已在中国投资咸对中国投资有着浓厚兴趣的企业家、银行家、投资家以及学者专家。他们经常聚会讨论中国经济和投资问题,对推动国外资本向中国投资起着重要作用。

 
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