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市场关注:深证成指成为投资指数?!

证券时报

  公元2004年元月5日,深证成份指数从中国股市底轴线-----3000点先于市场其它指数回升以来,率先创下两年来的新高:3674.1点。再次引起市场投资者从另一个角度的密切关注:深证成指能否成为投资指数?众所周知,深成指一直是中国证券市场精明机构投资者的市场领先指数,作为市场转势的预测指标。深圳信息公司金融工程部基于深证成指为参照系的几次准确的重大预测,使深成指作为市场领先指数的地位得到市场确认。 

    预测一:2003年春季中国股市走出低谷(巨潮内参2002年11月《规律与预测》:经济增长8%是股市冷暧的重要阀值。如果来年的经济增长率能在8%以上并为市场预期认同,那么2003年春季,中国证券市场将走出低谷。2003年元月2日以《中国股市正处于底部区域》为題发表于《证券时报》) 

    预测二:2003年为熊牛转势期,牛市出现于2004年。(巨潮内参2003年4月:中国股市长期仍处于上升趋势;中期处于周期性底部;短期处于季节性上升中期;受严重随机性干扰一次;若无战争及重大系统性风险(类似于国有股减持方案之类),中国股市不会再回2003年元月的低点。目前市场强度指数显示,市场信心进入正常区域。真正的牛市高峰期将出现于2004年。2003年5月26日以《走出低谷后的大势取向》为题发表于《证券时报》,各财经网站以《中国股市进入熊牛转势期》为题广泛转载) 

    预测三:确认深成指3000点为中期历史性底部(巨潮内参2003年10月:熊市底轴线:3000点。这是以中国二十多年改革开放的总体国力为础石的底轴线。所以,只要中国经济保持8%以上增长率,市场就会有自身力量使其在熊市期围绕3000点运行。若无重大系统风险,回不到2003年的低点。2003年11月25日以《中国股市底轴线:3000点》为题同时发表于《证券时报》、全景网络、巨潮资讯,各大财经网站转载。) 

    但是,2003年深证成指以27%的巨大指数收益和3012.2点率先见底后,以强劲的升势猛增21.89%于元月5日创下3674.1的两年内的新高,走出底部平台。众多投资者开始关注:深成指是否可以用于投资?

    无独有偶,上证30在变成上证180后,又借用深成指和深证100的编制方法回到了上证50 。这说明了什么?

    一、深成指的历史作用:唯一的市场尺度

    深成指是成份股指数(下图为深成指的历史走势),纳入指数计算的成份股为深交所按照一定标准选出的四十家上市公司,这些公司的A股与B股均参与计算。自该指数正式启用以来,其通过为数不多的成份股,就较好地模拟和反映出中国股市的走势;并且其数次在大势转折时点先于上证指数发生变化,指明大势的变化方向,在投资者中建立起较高的权威性。下文即从其市场认可度、历史可比性与准确性,以及指数敏锐性这三个方面分析历史上深成指能准确表征国内股票市场走势的原因。

图一 深成指历史走势图

    (一)深成指的市场认可度高

    中国股市成立初期,用于表征证券市场走势的指数均由证券交易所发布,随着市场的发展和规模的扩大,近些年开始有券商等机构相继推出指数系列。但相比交易所发布的指数,券商或外资机构推出的指数因受到发布主体的权威性、数据的实时性和发布传送渠道等因素的影响,市场认可度偏低。而深成指作为深交所编制发布的主推指数之一,1995年起即正式随行情实时发布,逐步为广大投资者熟悉、接纳和使用,成为股市的动向标。 

    (二)深成指的历史可比性和准确性

    我国,目前由交易所发布的、主要用于表征市场整体走势的指数分为综合指数和成份指数两类。综合指数将所有在特定交易所上市的股票作为样本,以总股本为权数进行加权计算,如深证综指和上证综指;成份指数以通过一定标准选出的固定数量的股票作为样本,以流通股本为权数进行加权计算,如深成指和上证180等。 

    综合指数方面,上证综指对于新股纳入指数计算的时间进行了两次调整,由新股上市一个月后纳入指数计算,变为上市第二天纳入指数计算,进而发展到新股上市当天即纳入指数计算。首先,这种对股指计算原则的修改,会影响到指数前后期对比的准确性,使其数据的历史延续性和可比性受到不利影响。更为重要的是,由于目前我国证券市场的现状是,新股上市首日均有百分之几十至几百的涨幅,且上市后数日内成交相对市场大部分股票更为活跃,股价抬升的概率更高,新股当天即计入指数的做法明显影响到该指数反映市场切实走势的能力,可能扭曲市场的实际动向。由此可见,上证综指没有能够准确地反映市场价值的重心所在,对市场整体表现的衡量有一定程度的失真。其表征股票市场波动的准确性受到质疑。 

    成份股指数方面,成份股指数因为对备选样本股设定了考察期条件且每年定期对指数样本股进行调整,有效避免了新股即刻纳入指数计算情况的出现,在这一层面确保了指数表征市场实际动向的有效性。

    目前市场上的成份股指数中,沪市方面,上证30指数退出历史舞台,取而代之的是上证180;而深市则发布了深证100指数。但深证100和上证180由于发布时间不长,尚存在存续时间短、历史延续性和可比性弱的缺陷。从这些方面进行比较可以发现,深成指同时具备了历史可比性强和准确表征市场波动趋势的优势。历史就这样选择了深证成份指数作为中国证券市场,不是最好的、但是是唯一可用的市场尺度。

    (三)深成指反映市场变化的敏锐性

    深成指在涵盖了一定市场容量的前提下,因其以流通股本加权,且成份股数量相对较少,所以该指数在准确体现市场走势的同时,对大势潜伏的波动因素感觉更为敏锐,能更快捷地通过指数点位的变化反映市场的新动向。我们对95年以来中国股市的两次大调整,以及最近一次大调整中的三轮下跌情况中,深成指和上证指数的走势图及相关数据进行一个比较。结果发现,无论是历史上的大调整还是阶段性的回调过程中,上证综指一般都不早于深成指发生变化,且转折时点的启动速度较深成指略慢。

图二 95年以来指数走势对比图

    

    表一 股市两次大调整时指数对比

    

    

    图三 本次大调整的指数走势图

    

    

    表二 本次大调整中三次下跌阶段的数据比较

    

    二、深成指与宏观经济运行态势的关联性

    数年来,深成指不仅成功地模拟了中国证券市场的走势。同时还在一定程度上与宏观经济面的变化相互印证和影响。

    1996年初,深成指开始缓慢启动,国内经济也在历经了93年开始的过热后进入软着陆阶段,宏观经济基本面开始向好,此后深成指经过一年多的攀升,冲至历史高位6103.62点。

    97年5月,深成指走势陡转,10月东南亚金融危机出现,我国经济受此影响开始走软,1998年随着经济增长的下降,零售物价和消费物价开始出现负增长,发生了通货紧缩,政府为刺激经济复苏,开始实行扩张政策,但是经济一直到1999年底才在低谷止稳,2000年经济整体好转。在此期间,深成指展开了为期两年的深度调整。99年中期开始先于宏观经济变化进入上涨阶段。    2001年经济增长逐季呈下降趋势,由中期开始,深成指即进入下跌通道。今年,宏观面数据不断唱好,深成指也开始有所表现,脱离了下行通道,呈现复苏迹象。

    我们通过对深成指行业构成与两市A股上市公司行业构成的比较可以发现,相比整体市场,深成指成份股分布在采掘业、金属非金属、水电煤的生产供应、交通运输仓储这几个国民经济的基础行业,以及传播文化、金融保险和信息技术这几个有较大发展潜力的行业中的比重较高。由此可见,深成指能够较好地体现出宏观经济变化的一个重要原因就是,其通过对成份股选择原则的确定,挑选出兼顾传统基础行业和新兴潜力行业代表性的大盘蓝筹股集合,因而既确保了指数与国民经济的关联度,又拥有了一定的超前性,提示宏观经济可能发生的转变,并且为深成指的后续发展提供了保障。

表三 行业构成对比 

    三、二零零三年深成指的新表现

    与往年有所不同的是,二零零三年股市上表征市场走势的各主力指数变化出现较大差异,相比2002年12月31日,到2004年1月6日为止,深成指、上证综指、深证综指、上证180和深证100的涨跌幅分别为33.09% 、15.97%、-0.48%、17.03%和14.79%。综合指数逐步走弱,深成指的低点却在不断抬高,呈相对强势(今年的走势见图五)。今年指数表现迥异的主要原因在于两个方面,一是市场的投资出现了新动向,参与者的理念发生了转变;二是指数成份股的构成存在差异。 

    众所周知,今年投资者的重点在大盘绩优股,中小盘股或是业绩较差的股票大多为市场所摈弃,受这一因素的影响,将市场所有股票计算在内的综合指数难有表现,其应发挥的收益衡量尺度的功能,以及反映市场取向变化的能力也因此受到影响。

图四 今年深成指与综指的走势比较

    与综合指数不同,深成指基于其编制方法的特点,选出的是流通市值较大、市盈率较低、盈利能力较强、交投相对活跃且具有一定行业代表性的股票,这些特征通过将深成指成份股基本面数据与市场整体水平的对比能得以明显体现。

        (一) 市盈率与市净率

    与市场平均水平相比较,深成指成份股的市盈率明显低,市净率水平也略低于市场总体,其价值上升空间相对更大,为投资者提供更多的投资机会。

    (二) 每股收益

 

    (三) 净资产收益率

  (四) 个股平均流通市值

    

    由基本面的分析可以看出,今年深成指成份股的主要特点与市场投资焦点股票的特征相吻合,因而其走势更能准确反映市场的实际变化,即在大盘蓝筹股的推动下市场一路攀升;同时,在投资者关注未来公司发展和收益的情况下,该指数对于投资决策更具参考价值,其成份股本身更是具有较强投资价值的股票。    综上所述,历史层面,深成指较其他指数更好地体现了中国股市的走势变化;如今,市场投资取向出现新的动向,深成指在准确地表现市场变化的前提下,更以其自身的魅力成为极具投资价值的标的。

 
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